专题：新浪财经上市公司研究院投资杠杆
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
近日，部分光伏上市公司发行的可转债跌破100元面值，其中“晶科系”的晶科能源和晶科科技可转债自上市以来首次双双破发，投资者开始担忧这些公司可能出现兑付风险。
截至目前，晶能转债最低跌破95元，收于98.6元；晶科转债最低更是跌破80元，收于86.2元。
市场对“晶科系”上市公司债务违约风险的担忧不无道理。
2022年初，晶科能源在科创板上市，至今两年多时间内，仅直接融资就高达224亿，其中IPO 100亿、可转债融资100亿，另发行债券融资24亿，所融资金基本用于扩产。然而，在行业产能过剩背景下，大量的产能投资反而成为公司沉重的财务负担。
截至今年一季度末，晶科能源有息负债190亿，应付款和长期应付款合计更是超过600亿，资金面压力极大。
尽管光伏组件产能和产量位居行业前列，产品也以N型组件为主，但晶科能源的盈利能力却长期落后于主要同行，呈现“量高质低”的特征。
去年8月，晶科能源宣布通过定增再次融资97亿，但之后至今一年无任何进展，按目前公司状况看，此次融资或将十分艰难。
上市2年直接融资224亿用于扩产 各类应付款超过600亿
由于在美股失去融资能力，2022年1月，晶科能源回归国内，并于科创板上市，募资100亿元，用于年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件等建设项目，并补充流动资金。
上市仅半年，2022年7月，晶科能源发布公告称，拟发行可转债募集资金100亿，用于扩产、补充流动资金，并偿还银行贷款，该可转债融资事项于2023年4月完成。此外，晶科能源还通过发行债券融资24亿。
上述几次直接融资所的资金，几乎全部用于产能扩张。据初步统计，2023年，晶科能源N型电池的扩产计划超过120GW，位居业内首位；截至2023年末，晶科能源硅片、电池和组件的产能分别为85GW、90GW和110GW，同样位列业内前列。
此外，晶科能源还公告计划在山西建设56GW一体化大基地，总投资高达560亿元，包括56GW拉棒、硅片、电池、组件产能。
然而，在行业产能过剩、产业链不断降价的背景下，大量投融资扩产带来的固定资产折旧以及高额财务费用，显著拖累了公司的业绩和资金链。
今年一季度，晶科能源营业收入230.84亿元，同比下降0.30%，实现归母净利润11.76亿元，同比下降29.09%，扣非净利润仅1.91亿元，同比大降84.34%。
会议原则同意《上海市关于贯彻落实习近平总书记重要讲话精神 推动长江经济带高质量发展若干政策措施的实施方案》并指出，要坚持生态优先、绿色发展，建设崇明世界级生态岛，推动传统产业转型升级、发展绿色低碳产业。要坚持科技引领、创新发展，充分发挥高端产业引领和科技创新策源功能，与兄弟省市各扬所长，加快突破一批关键核心技术，大力发展新质生产力，构建协作互补、互利共赢的产业发展格局。要坚持共建共享、协同发展，强化省际共商，持续增强交通互联性、政策统一性、规则一致性。
4月20日，重庆市统计局发布一季度经济数据。一季度，重庆市规模以上工业增加值同比增长8.6%，比去年全年加快2.0个百分点。从主要支柱产业看，汽车、材料和电子产业增长较快，分别增长23.7%、8.0%和7.3%，是全市工业实现较快增长的主要支撑。
截至一季度末，晶科能源各类有息负债190亿元，此外应付票据和应付账款507亿元，包括待支付回购子公司少数股东股权款、厂房回购款、项目专项借款等在内的长期应付款近100亿元，各类应付款合计超过600亿，资金压力极大。
光伏产品“量高质低” 可转债破发新一轮百亿定增恐难成行
尽管晶科能源的光伏组件产能和产量位居行业前列，产品也以效率更高的N型组件为主，但公司的盈利能力却长期落后于主要同行。
Wind数据显示，近几年，晶科能源毛利率分别为14.9%、13.4%、10.4%和14.0%，低于同期隆基绿能、晶澳科技和天合光能等同行的表现。晶科能源组件等产品的产能和产量高，盈利能力却相对偏低。
2023年8月，晶科能源在IPO和可转债融资后，再次宣布了定增计划，拟发行不超过30亿股公司股份，募资97亿元，用于山西晶科一体化大基地年产28GW高效组件智能化生产线项目、山西晶科一体化大基地年产28GW切片与高效电池片智能化生产线项目，以及山西晶科一体化大基地年产28GW单晶拉棒切方智能化生产线项目，并补充流动资金和偿还银行贷款。
然而，自预案发布至今近一年，晶科能源上述定增事项再无任何进展。
近期，晶科能源发行的可转债“晶能转债”已连续5个交易日下跌并跌破100元面值，最低跌至94.77元。
从转债破发的情况看，投资者显然已对晶科能源是否能够按期如约兑付债券持有怀疑态度。迟迟没有新进展的百亿定增，对晶科能源而言，无疑将更加艰难。
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责任编辑：公司观察投资杠杆